[宏觀月評(píng)]2021年9月：限電限產(chǎn)供應(yīng)受限，水泥產(chǎn)量應(yīng)聲下降

近日，中國人民銀行和國家統(tǒng)計(jì)局先后公布了2021年9月金融數(shù)據(jù)和宏觀數(shù)據(jù)，水泥大數(shù)據(jù)研究院觀察分析如下：

（1）社融規(guī)模：9月社會(huì)融資規(guī)模新增29000億元，同比少增5693億元，略低于前值29558億元，社融存量同比增速10.0%，較上月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。9月社融新增數(shù)據(jù)不及預(yù)期，預(yù)示實(shí)體經(jīng)濟(jì)有所下行，其中人民幣貸款、政府債券和非標(biāo)融資成為社融增量資金少增拖累項(xiàng)。

（2）水泥產(chǎn)量：2021年1-9月水泥產(chǎn)量為17770萬噸，同比增長5.3%，較2019年1-9月增長5.1%,兩年復(fù)合增長率2.5%。其中9月單月水泥產(chǎn)量為20504萬噸，同比大降13.0%。9月受“能耗雙控”影響限電限產(chǎn)，多地熟料窯線停工停產(chǎn)，供應(yīng)端受到較大沖擊，9月單月水泥產(chǎn)量下滑明顯。

（3）后市展望：2021年9月水泥行業(yè)供應(yīng)端受到較大沖擊，量縮價(jià)漲，下游需求不及預(yù)期，進(jìn)入10月份，節(jié)假日過后需求恢復(fù)緩慢，且下游施工對(duì)高價(jià)水泥存在一定抵觸情緒，預(yù)計(jì)旺季不旺下水泥產(chǎn)量增幅可能有限。具體來看，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)回落，新開工持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)，嚴(yán)監(jiān)管下預(yù)計(jì)降幅持續(xù)擴(kuò)大?；ǚ矫?，9月新增地方政府專項(xiàng)債5174億元，雖較8月有所加快，但發(fā)行規(guī)模依然不及同期，9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱顯示經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，但政府對(duì)地方隱形債務(wù)監(jiān)管始終維持高壓態(tài)勢(shì)，基建雖有一定發(fā)揮空間，但力度有限，預(yù)計(jì)對(duì)水泥需求驅(qū)動(dòng)難言樂觀。

一、社融增量不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

2021年9月社融資金存量增速為10.0%，較8月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，社融存量資金增速持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不強(qiáng)。從新增社融資金規(guī)模來看，9月社會(huì)融資規(guī)模新增29000億元，同比少增5693億元，9月社會(huì)融資規(guī)模新增不及預(yù)期，連續(xù)三月同比少增，預(yù)示經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張力度持續(xù)走弱。 

圖1、2：2021年9月社融存量增速（%）、新增（億元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

分項(xiàng)來看，人民幣貸款、政府債券和非標(biāo)融資成為9月社融增量少增拖累項(xiàng)。具體來看，人民幣貸款融資新增17774億元，同比少增1397億元，其中居民中長期貸款少增1695億元，房地產(chǎn)調(diào)控政策逐漸顯效，居民購房熱情有所減退，企業(yè)中長期貸款少增3732億元，企業(yè)融資意愿降低，或與當(dāng)前大宗商品原料價(jià)格快速上漲下中下游企業(yè)利潤遭到擠壓，企業(yè)經(jīng)營前景不明朗有關(guān)；政府債券融資少增2007億元，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏慢是主要原因，背后原因或是債務(wù)監(jiān)管嚴(yán)格、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目缺乏；非標(biāo)融資維持“兩壓一降”態(tài)勢(shì)，同比多減2132億元。

圖3、4：2021年9月人民幣貸款和政府債券新增（億元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、固投持續(xù)放緩，基建低迷走弱

2021年1-9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）約39.8萬億元，同比增長7.3%，較前值回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，比2019年同期增長7.7%，兩年復(fù)合增長率3.8%?；A(chǔ)設(shè)施投資完成額10.9萬億，同比增長1.5% ，增速比1-8月份下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，降幅有所收窄，但整體仍然疲弱。鐵路運(yùn)輸業(yè)投資同比下降4.2%，降幅有所收窄；道路運(yùn)輸業(yè)投資同比增長0.4%，比1-8月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)；水利管理業(yè)投資同比增長5.4%，增速較前值下降1.9個(gè)百分點(diǎn)；公共設(shè)施管理業(yè)投資與去年持平，整體表現(xiàn)低迷。

1-9月固定資產(chǎn)投資增速整體繼續(xù)放緩，制造業(yè)仍保持較高韌性。具體來看，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建累計(jì)同比增速分別為14.8%、8.8%、1.5%，前值依次為15.7%、10.9%、2.9%，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建整體持續(xù)走弱，但制造業(yè)保持較高韌性，或與高端裝備制造業(yè)景氣度較高有關(guān)。具體來看，房地產(chǎn)從嚴(yán)監(jiān)管、加強(qiáng)調(diào)控主基調(diào)不變，增速持續(xù)回落；基建方面，9月新增地方政府專項(xiàng)債5174億元，發(fā)行規(guī)模較8月略有放量，但仍弱于同期，基建投資持續(xù)弱勢(shì)。

圖5、6：2021年9月全國基建增速持續(xù)放緩

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、房地產(chǎn)多項(xiàng)指標(biāo)全面走差，行業(yè)景氣度減弱

房地產(chǎn)投資持續(xù)回落。2021年1-9月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資112568億元，同比增長8.8%，增速回到兩位數(shù)以下，其中較1-8月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，比2019年同期提高14.9%，兩年平均增長7.2%，走弱明顯；建安投資完成額61342億元，同比增速14.9%，建安支出增速同步出現(xiàn)回落，但其走勢(shì)仍好于房地產(chǎn)整體，土地購置費(fèi)同比增長1.1%，較上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度有所加大，9月份土地成交持續(xù)清冷。

圖7、8：房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)值與累計(jì)同比（億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

新開工降幅擴(kuò)大，竣工出現(xiàn)下滑。2021年1-9月份房屋新開工面積同比負(fù)增長4.5%，較1-8月-3.2%進(jìn)一步惡化；房屋竣工面積同比增長23.4%，增速比1-8月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)竣工端表現(xiàn)盡管持續(xù)好于新開工，但增速出現(xiàn)下滑，竣工進(jìn)度開始走慢；房屋施工面積累計(jì)增速7.9%，環(huán)比1-8月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，施工端同樣繼續(xù)走弱。

圖9：2018.9-2021.9全國房地產(chǎn)施工情況（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

調(diào)控政策效果漸顯，銷售面積持續(xù)走低。1-9月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比繼續(xù)負(fù)增長，但降幅有所收窄，同比下降8.5%，降幅縮小1.7個(gè)百分點(diǎn)，這或與9月份土地拍賣數(shù)量增加有關(guān)。商品房銷售面積同比增長11.3%，增速比1-8月份下降4.6個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)銷售熱情繼續(xù)降溫。9月房企信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，資金鏈條壓力加大，1-9月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比增長11.1%，增速比1-8月份出現(xiàn)3.7個(gè)百分點(diǎn)的下滑，房企到位資金持續(xù)處于偏緊狀態(tài)。

圖10：2018.9-2021.9全國房地產(chǎn)土地購置與資金來源情況（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

四、限電限產(chǎn)供應(yīng)沖擊，單月產(chǎn)量下滑明顯

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月水泥產(chǎn)量為177770萬噸，同比增長5.3%。其中9月單月水泥產(chǎn)量為20504萬噸，同比下降13%，環(huán)比下降4.7%，產(chǎn)量較8月出現(xiàn)下降。

10月份是水泥行業(yè)傳統(tǒng)旺季，但旺季不旺，下游需求雖有所轉(zhuǎn)好，但仍未達(dá)到旺季需求水平，同時(shí)北方地區(qū)開始冬季錯(cuò)峰停窯，供需雙弱下預(yù)計(jì)水泥產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)一定提升，但整體幅度有限。

圖11：2018.9-2021.9全國水泥產(chǎn)量及同比增長情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）