[專題]2022年上半年上市公司商混業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)展比較分析

一、 超七成企業(yè)商混收入下滑 總量為近三年同期最低水平

2022年上半年28家上市企業(yè)共計實現(xiàn)商混收入總額489.07億元，同比減少約17.06%，甚至已低于2020年同期水平。

從商混收入總額來看，2022年上半年中國建材商混業(yè)務(wù)收入為176.78億元，繼續(xù)穩(wěn)居首位。商混收入第二名到第四名仍是西部建設(shè)、上海建工和華潤水泥，華新水泥則取代金隅集團(tuán)成為2022年上半年商混收入排行的第五名。前五大上市企業(yè)商混收入共計386.74億元，占28家上市企業(yè)商混收入總額的79.08%，占比較2021年同期降低約3.94個百分點(diǎn)。最后，壘知集團(tuán)、上峰水泥、塔牌集團(tuán)、泰林科建和蘇寧環(huán)球?qū)崿F(xiàn)商混收入在0.15-1.26億元之間，居于倒數(shù)后五位。

從商混收入增速來看，由于疫情反復(fù)以及房地產(chǎn)景氣度下滑影響，2022年上半年有21家上市企業(yè)商混收入同比減少。其中，降幅在30%以上的企業(yè)有8家，分別為深天地A（-68.34%）、塔牌集團(tuán)（-36.02%）、金圓股份（-35.73%）、上海建工（-34.51%）、三圣股份（-34.36%）、蘇寧環(huán)球（-30.50%）、云南建投混凝土（-30.27%）、金隅集團(tuán)（-30.11%）。

與此同時，有7家上市企業(yè)商混收入同比增長，增速在30%以上的企業(yè)分別為海螺水泥（484.10%）、華新水泥（68.69%）以及四方新材（44.95%）。上述三家上市公司上半年均通過兼并收購以及新設(shè)站點(diǎn)的行為，擴(kuò)大了商混產(chǎn)能和市場份額，在行業(yè)整體景氣度不足的情況下，逆市實現(xiàn)商混營收大幅增長。

表1：2020-2022年上半年28家上市企業(yè)的商混收入情況（單位：億元，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、七成企業(yè)商混銷量減少，疫情對終端需求影響較大

2022年上半年有10家上市企業(yè)披露了商混產(chǎn)銷情況，合計實現(xiàn)商混銷售量8929.51萬方，同比減少15.53%，基本回落至2020年同期水平附近。其中，中國建材、西部建設(shè)和華新水泥商混銷量分別為3945.60萬方、2613.02萬方和600.61萬方，為已披露銷量數(shù)據(jù)的上市公司的前三名。

從商混銷量變化來看，2022年上半年共有7家上市企業(yè)商混銷量同比減少，占比達(dá)到七成。其中，云南建投混凝土以31.88%的銷量降幅居于首位，其次是金隅集團(tuán)、中國建材和華潤水泥，銷量分別減少28.75%、23.90%和23.42%左右，最后是西部水泥、海南瑞澤和西部建設(shè)，銷量降幅分別在15.79%、14.09%和7.91%上下。

實際商混銷量降幅較大的企業(yè)分別是中國建材、西部建設(shè)、金隅集團(tuán)和華潤水泥，商混銷量同比分別減少約1239萬方、225萬方、207萬方和165萬方，占7家上市企業(yè)全部銷量降幅的93%左右。其中，中國建材和西部建設(shè)商混業(yè)務(wù)在全國均有分布，金隅集團(tuán)商混業(yè)務(wù)涉及京津冀市場，華潤水泥商混業(yè)務(wù)主要分布在廣東和廣西。另外，上海建工雖未披露商混銷量，但在上海疫情影響下，實際銷量降幅估計同樣較為明顯。考慮到長三角、珠三角以及京津冀三大主要經(jīng)濟(jì)區(qū)上半年受到防疫靜默的影響，疫情反復(fù)仍是終端市場需求下滑的主要因素之一。

另外，2022年上半年有3家上市企業(yè)商混銷量出現(xiàn)增長。其中，華新水泥上半年新設(shè)立加上并購的商混業(yè)務(wù)子公司共有8家，商混銷量大幅增長78.75%。其次是四方新材，由于上半年收購了3家商混企業(yè)，市場份額有所提升，商混銷量增幅達(dá)到43.34%。另外，山水水泥上半年商混銷量小幅增長4.00%。

表2：2022年上半年11家上市企業(yè)的商混銷量情況（單位：萬方，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、七成企業(yè)價格上漲，華新水泥仍是以價換量的典型企業(yè)

2022年上半年共有10家上市企業(yè)披露了商混平均售價情況，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，這10家企業(yè)商品混凝土平均售價為420.15元/方，同比上漲1.57%。其中，商混價格上漲的企業(yè)有7家，商混價格下跌的企業(yè)有3家。

在商混價格上漲的企業(yè)當(dāng)中，山水水泥漲幅最大，達(dá)到6.30%，其次是華潤水泥、西部建設(shè)和海南瑞澤，分別上漲5.43%、3.82%和3.05%，最后是云南建投混凝土、四方新材和西部水泥，漲幅分別為2.35%、1.12%和0.92%。多數(shù)企業(yè)商混價格走高主要是受到原材料成本推漲所帶來的壓力影響。其中，僅有山水水泥和四方新材量價齊升，華潤水泥、西部建設(shè)、海南瑞澤、云南建投混凝土以及西部水泥均出現(xiàn)價升量跌的情況。

在商混價格下調(diào)的企業(yè)當(dāng)中，華新水泥價格同比跌幅最大，達(dá)到5.63%，金隅集團(tuán)和中國建材商混價格跌幅相對較小，同比分別下跌1.90%和1.23%。其中，金隅集團(tuán)和中國建材呈現(xiàn)量價齊跌的情況，而華新水泥延續(xù)以價換量的策略，商混平均售價跌幅和商混銷量增幅均保持在首位。

表3：2022年上半年10家上市企業(yè)商混價格及銷量情況（單位：萬方，元/方，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

四、原料成本整體高于2021年同期水平，超七成企業(yè)毛利繼續(xù)下滑

2022年上半年披露商混毛利率數(shù)據(jù)的上市企業(yè)有21家，數(shù)據(jù)顯示，有15家上市企業(yè)商混毛利率同比下滑，僅有6家上市企業(yè)商混毛利率同比上升。整體來看，2022年上半年21家上市企業(yè)整體商混毛利率（取中位數(shù)）在14.11%左右，較2021年同期減少2.86個百分點(diǎn)。其中，上峰水泥商混毛利率居首，達(dá)到23.43%；其次是塔牌集團(tuán)、西藏天路和海螺水泥，毛利率分別為23.06%、22.71%和22.35%；深天地A商混毛利率跌至-14.03%；其余上市企業(yè)商混毛利率在7-18%之間。

分企業(yè)性質(zhì)來看，商混毛利率高于20%的4家上市企業(yè)均是以水泥生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)；商混毛利率低于10%的4家上市企業(yè)中僅有金隅集團(tuán)擁有水泥業(yè)務(wù)，深天地A、三圣股份和上海建工均無水泥業(yè)務(wù)。2022年上半年原材料整體高于2021年同期水平，商混企業(yè)經(jīng)營壓力較大，水泥集團(tuán)下屬的商混業(yè)務(wù)盈利能力仍具備優(yōu)勢，建工類企業(yè)和商混企業(yè)混凝土業(yè)務(wù)利潤空間有限。

表4：2020-2022年上半年21家上市企業(yè)商混毛利率情況（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

五、下游普遍資金緊張，回款周期進(jìn)一步延長

由于商品混凝土行業(yè)普遍存在賒銷情況，在公司經(jīng)營商混業(yè)務(wù)的過程當(dāng)中，不可避免地出現(xiàn)了應(yīng)收賬款規(guī)模較大的情況，擠占企業(yè)流動資金。同時，由于房地產(chǎn)景氣度不足，下游企業(yè)資金壓力普遍偏大，債務(wù)違約事件頻發(fā)，商混業(yè)務(wù)回款難的情況進(jìn)一步加劇。

2022年上半年，A股、港股以及臺股共有9家主營業(yè)務(wù)為商品混凝土的上市企業(yè)，相關(guān)公司全部營收賬款及票據(jù)占營收總額的比例上升至214.01%，同比增加46.51個百分點(diǎn)。同時，這9家商混業(yè)務(wù)上市企業(yè)整體應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為353.61天，較2021年同期增加89.10天，回款周期達(dá)到將近一年。這說明在下游資金短缺的背景下，2022年上半年施工企業(yè)占款規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，商混企業(yè)資金回收壓力增大。

表5： 2022年上半年主營商混的上市公司應(yīng)收賬款及票據(jù)情況（單位：天，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

六、總結(jié)

綜上所述，2022年上半年上市企業(yè)商混業(yè)務(wù)收入總額同比減少，降幅達(dá)到17.06%。其中，10家上市企業(yè)整體商混銷量同比減少15.53%，基本回落至2020年同期水平；10家上市企業(yè)商混平均售價同比上漲1.57%；21家上市企業(yè)整體商混業(yè)務(wù)毛利率（取中位數(shù)）為14.11%，較2021年同期下滑2.86個百分點(diǎn)；9家以商混為主營業(yè)務(wù)的上市公司應(yīng)收賬款及票據(jù)占營收的比重同比上升46.51個百分點(diǎn)至214.01%，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到353.61天，同比增加89.10天。

由于疫情防控和天氣因素影響，上半年國內(nèi)多地施工條件不佳，加之房地產(chǎn)企業(yè)普遍資金緊缺，新開工項目不足，在建項目進(jìn)度同樣偏緩，整體項目工程量明顯減少。同時，由于地產(chǎn)端債務(wù)違約頻發(fā)，商混業(yè)務(wù)回款周期進(jìn)一步延長，部分商混企業(yè)存在主動收縮以保障資金安全的情況。因此，2022年上半年上市企業(yè)商混業(yè)務(wù)銷量和營收同比均出現(xiàn)大幅下滑。另外，上半年水泥等原材料價格整體仍處于偏高位置，對商混價格起到支撐作用，但由于難以向下游傳導(dǎo)成本壓力，上市企業(yè)商混業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步下滑，出現(xiàn)了價升利減的情況。整體而言，2022年上半年商混行業(yè)經(jīng)營壓力增大，多數(shù)上市公司商混業(yè)務(wù)的業(yè)績大幅下滑。不過，仍有部分水泥企業(yè)逆市擴(kuò)張，通過新投和收購攪拌站提升了商混業(yè)務(wù)的市場份額，并且有效控制了成本，實現(xiàn)毛利提升。（本文不構(gòu)成投資建議）