百億大單收購 紅獅變身硅料龍頭

據有關部門公示的信息，2022年12月25日，紅獅控股集團有限公司（下稱“紅獅集團”）與亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司（下稱“亞洲硅業(yè)”）的股東Asia Silicon Co., Ltd.簽署股份轉讓協(xié)議，由Asia Silicon Co., Ltd.向紅獅集團轉讓公司53.5445%股權。交易前，Asia Silicon Co., Ltd.持有亞洲硅業(yè)76.5810%股權并單獨控制亞洲硅業(yè)。交易后，紅獅集團持有亞洲硅業(yè)總股本的65.7196%股權并單獨控制亞洲硅業(yè)。

百億收購 成色如何？

根據多家媒體報道，亞洲硅業(yè)背后實際控制人是無錫尚德的創(chuàng)始人，被稱為“光伏教父”的施正榮。早在2022年8月，陸續(xù)有媒體報道稱，知情人士透露，國內有硅料企業(yè)因為IPO被否，其控股股東作價110億轉讓其在該公司所擁有的全部股份。經此交易后，亞洲硅業(yè)一朝易主，新老板已經變?yōu)榧t獅集團。

亞洲硅業(yè)成立于2006年，主營業(yè)務為多晶硅、光伏電站電力產品及維護服務，其中來自于多晶硅業(yè)務的收入占比超過90%。

資料來源：亞洲硅業(yè)招股說明書

2020年11月，亞洲硅業(yè)正式提交IPO申請。彼時，亞洲硅業(yè)擁有多晶硅產能1.9萬噸，盡管排名居前，但與同一時期發(fā)展多晶硅的通威、大全5萬噸以上的產能相距甚遠。此次IPO，亞洲硅業(yè)計劃募集的資金15億元，就是為了建設年產6萬噸的電子級多晶硅項目。

2022年4月29日，完成三輪問詢回復后，亞洲硅業(yè)和保薦人平安證券向上交所提交了關于撤回亞洲硅業(yè)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的申請文件。根據有關規(guī)定，上交所決定終止其公開發(fā)行上市審核。盡管IPO受阻，亞洲硅業(yè)年產3萬噸和年產4萬噸電子級多晶硅項目分別在2020年和2021年開工建設，全部投產后，亞洲硅業(yè)的多晶硅產能將達到8.9萬噸。

據筆者測算，目前新建多晶硅生產線投資成本在7-9億/萬噸。不考慮其他因素，賣家的出價，似乎并不便宜。

紅獅跨界光伏 行業(yè)風頭正勁

2022年全年光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產量再創(chuàng)歷史新高，全國多晶硅、硅片、電池、組件產量分別達到82.7萬噸、357GW、318GW、288.7GW，同比增長均超過55%，新增裝機量達到87.41GW，同比大增59.13%。行業(yè)總產值突破1.4萬億元人民幣。

據行業(yè)內專家測算，為實現碳中和，在2050年光伏有效裝機將達到20TW，也即年均全球裝機460GW，如果考慮加速曲線，大概率會在2030年前達到年新增容量突破1TW，增長空間在十倍以上。

無論是增速還是行業(yè)規(guī)模都十分吸睛。尤其是硅料環(huán)節(jié)，獲取了大部分的利潤。目前，四大硅料企業(yè)通威股份、大全能源、協(xié)鑫科技、新特能源均已發(fā)布2022年業(yè)績預告，四家企業(yè)2022年凈利潤合計超過729億元。

根據硅料的價格，測算2022年多晶硅行業(yè)規(guī)模大約在2500億左右，由此可見硅料行業(yè)利潤遠遠高于一般行業(yè)。

作為水泥行業(yè)的勁旅，紅獅集團在水泥業(yè)務遇到瓶頸后，將光伏作為第二增長曲線開發(fā)，不失為一明智之舉。2022年水泥行業(yè)利潤總額預測在700億元左右，同比大幅下滑58%，企業(yè)利潤也凈利潤大幅回落，海螺水泥預計2022年業(yè)績跌幅50%-58%。對比之下，水泥與光伏行業(yè)可謂是冰火兩天。

圖：水泥行業(yè)利潤

數據來源：水泥大數據

盡管我們無從得知雙方的成交價，但從賣家喊價和當前硅料的高利潤可窺知最終達成這一筆交易必然不會很廉價。

紅獅集團選擇收購亞洲硅業(yè)，或是為了完成快速卡位，光伏是強周期行業(yè)，單純依靠自建周期較長，新線建成后市場風云莫測，紅利或已不再。

紅獅的到來，對亞洲硅業(yè)也是一種救贖。盡管亞洲硅業(yè)目前在硅料產能上排行“老六”，其產能在通威股份、保利協(xié)鑫、新特能源、東方希望和大全能源五大硅料巨頭之后，但多晶硅市場的競爭正變得越發(fā)激烈，老玩家紛紛融資擴產，投資動輒上百億。

2023年底通威硅料產能將達到35萬噸，協(xié)鑫科技規(guī)劃到2023年底顆粒硅產能將達到60萬噸以上，新特能源和大全能源規(guī)劃到2023年底硅料產能都將達到30萬噸以上。另外信義硅業(yè)、江蘇陽光、南玻、合盛硅業(yè)、天合光能等新玩家跨界進入，多個項目密集開工，而亞洲硅業(yè)IPO上市遇阻、拓寬融資渠道受挫，在資本密集型的多晶硅行業(yè)分分鐘掉隊。

戰(zhàn)略重構 開啟雙主業(yè)格局

紅獅集團未來將構建“水泥+多晶硅”雙主業(yè)格局。近來，紅獅集團正式開啟了從聚焦水泥往雙主業(yè)轉型。在2023年新年致辭中，紅獅集團表示，未來將立足水泥主業(yè)，進入多晶硅行業(yè)，水泥主業(yè)做強為主、做大為輔，多晶硅產業(yè)加快布局、形成規(guī)模，構建“水泥+多晶硅”雙主業(yè)格局。因此今年將會是紅獅集團積極推進布局多晶硅的重點之年，以實現良好開局。

早在去年，已經頻頻看到紅獅集團向光伏踏出的腳步。2022年，紅獅新疆光伏項目落地，將建設規(guī)模為年產2×5萬噸多晶硅裝置、配套的年產12萬噸原料工業(yè)硅生產線和3GW拉晶切片裝置。目前項目正在有序進行中。此外，紅獅集團多次奔赴德昌縣考察，新項目落地指日可待。

紅獅集團赴德昌銀廠工業(yè)園區(qū)實地考察項目

由于擴產迅速，業(yè)內普遍預期硅料環(huán)節(jié)將在2023年產生過剩。在此背景下，龍頭企業(yè)為何仍紛紛擴大產能，對新跨界的紅獅集團又有什么潛在的危和機呢？

新能源資深人士表示：“通威逆勢擴產，應該是進一步鞏固自己在硅料環(huán)節(jié)上的王者地位。”亦有金融行業(yè)人士分析，硅料巨頭們仍持續(xù)擴產，一方面可能不只是從產業(yè)角度進行考量，因為投產的節(jié)奏很好控制，企業(yè)先獲取資金就可以先拿地卡位，之后再根據市場環(huán)境調節(jié)進度；另一方面，一旦硅料價格下行，如果要展開價格戰(zhàn)，足夠的市場份額也是支撐企業(yè)降價的籌碼。

筆者認為，通過收購+自建雙管齊下，紅獅的多晶硅產能將達到20萬噸以上，占據一席之地。多晶硅屬于資源、資金密集型的周期行業(yè)，與水泥行業(yè)在商業(yè)上具有諸多相通之處，紅獅集團背靠現金流較好的水泥產業(yè)，或能通過兩個行業(yè)熨平自身經營周期，成為水泥+光伏雙料龍頭。