[原創(chuàng)]水泥及上下游上市公司2016年三季報(bào)綜合點(diǎn)評

  水泥及上下游上市企業(yè)三季報(bào)已經(jīng)基本公布完畢，前三季度，半數(shù)以上水泥企業(yè)業(yè)績較去年同期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，第三季度價(jià)格的全面上漲促成水泥上市企業(yè)第三季度業(yè)績得到快速提升，海螺水泥依舊表現(xiàn)亮眼，各類指標(biāo)排行名列前茅；裝備企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)兩極分化，有的企業(yè)虧損幅度擴(kuò)大，有的企業(yè)卻出現(xiàn)業(yè)績大幅提升，從近幾年的業(yè)績表現(xiàn)來看，只有中材節(jié)能業(yè)績保持持續(xù)增長，從各類財(cái)務(wù)指標(biāo)比較來看，中材節(jié)能的指標(biāo)相對最優(yōu)；混凝土與水泥制品企業(yè)則出現(xiàn)半數(shù)以上盈利下降的狀況，水泥價(jià)格的上漲令企業(yè)感受到成本壓力，應(yīng)收賬款是制約行業(yè)發(fā)展的一大難點(diǎn)，西部建設(shè)作為行業(yè)中的龍頭企業(yè)今年前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是行業(yè)內(nèi)上市公司中的最低者。

  水泥企業(yè)：第三季度盈利大幅回升，海螺水泥繼續(xù)遙遙領(lǐng)先

  2016年上半年水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額95.5億元，同比下降26.6%，6月份單月水泥利潤總額為50.6億元，較去年同期增長28%；1-8月份利潤總額達(dá)到185億元，7月單月利潤總額為41.5億元，8月份單月利潤總額為48億元。下半年以來，隨著全國水泥價(jià)格的走高，行業(yè)利潤得到明顯回升，6、8月份單月利潤超過1-5月利潤總和。9-10月份，全國水泥價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，9月全國水泥均價(jià)上漲10.21元/噸，10月上漲26元/噸；然而同時(shí)成本端煤炭價(jià)格也在快速上行，9月煤炭價(jià)格上漲70元/噸，10月上漲100元/噸。簡單地參照國家標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算噸水泥煤耗，9、10月份水泥價(jià)格的上漲可以完全覆蓋成本端煤炭價(jià)格的上漲，預(yù)計(jì)9-10月全行業(yè)利潤將再創(chuàng)新高。

  下表中我們篩選了19家水泥業(yè)務(wù)板塊為主營業(yè)務(wù)的上市水泥企業(yè)為例，前三季度歸母凈利潤總計(jì)79.43億元，同比增長4%。19家上市公司中前三季度出現(xiàn)虧損的有5家，數(shù)量較去年同期減少一個(gè)；天山股份、四川雙馬去年同期為虧損，今年前三季度轉(zhuǎn)為凈盈利；ST獅頭由去年的盈利轉(zhuǎn)為虧損；其余四家虧損企業(yè)都出現(xiàn)了同比減虧的情況。

  表1：19家水泥上市公司前三季度歸母凈利潤及同比情況（萬元、%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中國水泥研究院

  從前三季度水泥企業(yè)運(yùn)營情況來看，由于價(jià)格的上漲，企業(yè)第三季度盈利大幅提升，第三季度整體歸母凈利潤為51.23億元，而去年同期僅為1.32億元。企業(yè)的盈利水平基本和價(jià)格走勢相符，今年一季度價(jià)格仍延續(xù)去年的價(jià)格下跌走勢，在3月中下旬下降至近幾年最低點(diǎn)，同時(shí)一季度正處全國水泥需求淡季，水泥產(chǎn)銷量都比較低，全行業(yè)一季度出現(xiàn)20.4億元的虧損，上表中19家上市企業(yè)一季度共計(jì)虧損4.2億元。

  表2：19家上市公司前三季度單季歸母凈利潤總計(jì)（萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中國水泥研究院

  另外五家水泥上市企業(yè)由于建筑、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊或其他板塊業(yè)務(wù)規(guī)模占比也比較大，因此公司的整體盈利情況不能直接反映其水泥板塊的盈利水平，例如亞泰集團(tuán)、金隅股份，由于今年以來房地產(chǎn)市場無論是開發(fā)投資還是市場銷售都出現(xiàn)明顯上漲走勢，因此上述兩家企業(yè)前三季度歸母凈利潤同比大幅增加。中材股份上半年水泥板塊營業(yè)收入同比下降，其余兩大板塊也出現(xiàn)營業(yè)收入下降的走勢，前三季度整體營業(yè)收入仍保持同比下降走勢，預(yù)計(jì)水泥板塊盈利也不樂觀。

  表3：多板塊經(jīng)營上市公司前三季度歸母凈利潤情況（萬元、%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中國水泥研究院

  從財(cái)務(wù)指標(biāo)比較來看，以銷售毛利率為排名指標(biāo)，下表中用顏色區(qū)分了今年前三季度上市公司盈利能力四個(gè)梯隊(duì)，銷售毛利率在25%以上的為第一梯隊(duì)企業(yè)，金圓股份以38.62%的毛利率榮升榜首，同時(shí)期ROE、ROA指標(biāo)也是排名第一，只有期間費(fèi)用率略高一些，但也在合理范圍之內(nèi)。海螺水泥排名第二，成本控制能力依然顯著。第二梯隊(duì)中金隅、亞泰的銷售毛利率預(yù)計(jì)有房地產(chǎn)板塊拉升的影響，上半年，金隅、亞泰水泥板塊的毛利率分別為17.72%和15.04%；冀東水泥凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值，盡管有較好的銷售毛利率，但資產(chǎn)盈利能力和期間費(fèi)用率水平都偏低。

  表4：水泥上市公司前三季度財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，Wind資訊，中國水泥研究院

  資本結(jié)構(gòu)和償債能力指標(biāo)方面，2015年底水泥行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率在63%左右，2016年前三季度資產(chǎn)負(fù)債率在63%以上的有10個(gè)，中國建材、金隅股份、亞泰集團(tuán)、冀東水泥、天山股份、中材股份、上峰水泥、葛洲壩、福建水泥和西水股份，其中金隅股份、亞泰集團(tuán)、葛洲壩因有房地產(chǎn)和建筑板塊，負(fù)債率偏高也算合理，但其他企業(yè)主要為水泥及其他建材企業(yè)，負(fù)債偏高具有一定償債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)福建水泥、青松建化、天山股份、冀東水泥、中國建材的流動(dòng)比率也較低，表明企業(yè)的變現(xiàn)能力也偏低，短期償債風(fēng)險(xiǎn)相對偏大。

  營運(yùn)指標(biāo)方面，金隅股份、亞泰集團(tuán)、葛洲壩同樣因?yàn)榉康禺a(chǎn)和建筑行業(yè)特征存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較長；大部分水泥為主的上市公司今年前三季度存貨同比下降，存貨周轉(zhuǎn)率天數(shù)有好轉(zhuǎn)跡象；有混凝土業(yè)務(wù)的企業(yè)應(yīng)收賬款沒有太大改善，這類水泥企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)仍然偏高。

  綜合盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力指標(biāo)，海螺水泥繼續(xù)領(lǐng)先，華潤水泥、祁連山、華新水泥、塔牌集團(tuán)綜合能力仍處于排名前列位置。

  重點(diǎn)企業(yè)點(diǎn)評--海螺水泥

  海螺水泥前三季度歸母凈利潤為59.68億元，占19家上市公司凈利潤總和的75%。海螺水泥的凈利潤較去年同期下降2.2%，是為數(shù)不多的凈利潤下降的上市公司中的一個(gè)。凈利潤下降的原因一方面是價(jià)格下降導(dǎo)致營業(yè)收入略有下滑，另一方面是投資凈收益及營業(yè)外收入大幅下滑。

  表5：海螺水泥前三季度單季歸母凈利潤及同比增長情況（萬元，%）

    數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中國水泥研究院

  從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，海螺水泥第三季度盈利水平較前兩個(gè)季度快速提升，但與去年同期相比仍然略低一些，但二、三季度銷售毛利率水平高于去年同期。成本控制能力略低于去年同期，主要是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占比略有提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比有所下降。

  三季報(bào)營運(yùn)能力指標(biāo)與去年同期相比變化不大，應(yīng)收賬款余額較去年同期有所提高導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略有上升。資本結(jié)構(gòu)與償債能力指標(biāo)繼續(xù)優(yōu)化，短期償債能力指標(biāo)較去年同期進(jìn)一步提升，償債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步縮小。

  表6：海螺水泥季度財(cái)務(wù)指標(biāo)與去年同期比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，Wind資訊，中國水泥研究院

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  裝備企業(yè)：有贏有輸，中材節(jié)能財(cái)務(wù)指標(biāo)最佳

  近兩年水泥和混凝土裝備制造企業(yè)業(yè)績大幅下滑，2013年下表中五家企業(yè)歸母凈利潤均出現(xiàn)下滑，2014年和2015年，只有中材節(jié)能凈利潤出現(xiàn)上漲，其他四家企業(yè)繼續(xù)下滑。2016年前三季度，中材節(jié)能繼續(xù)獲得可觀幅度的盈利上漲，中信重工、中聯(lián)重科歸母凈利潤出現(xiàn)虧損，中聯(lián)重科虧損程度較去年同期加重；徐工機(jī)械、三一重工則在前期連續(xù)下滑之后出現(xiàn)盈利大幅回升。  

  表7：2016Q3裝備企業(yè)歸母凈利潤（萬元，%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中國水泥研究院

  前三季度，從盈利能力指標(biāo)來看，中材節(jié)能的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)回報(bào)率最高，同時(shí)期間費(fèi)用率最低，盈利指標(biāo)綜合比較中材節(jié)能是五家公司之首；中信重工在今年前三季度盈利水平則有待改善。

  表8：2016Q3裝備企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，Wind資訊，中國水泥研究院

  從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和償債指標(biāo)來看，中材節(jié)能的資產(chǎn)負(fù)債率最低，短期償債能力指標(biāo)也相對合理，相對而言三一重工、中信重工負(fù)債率偏高，中聯(lián)重科資產(chǎn)負(fù)債率也較高，但流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是五家企業(yè)中最高的，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較低。

  從營運(yùn)指標(biāo)來看，中材節(jié)能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最低，表明其賬款回收管理水平相對較高；中信重工和中聯(lián)重科的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最高，存貨管理及訂單管理水平有待提升，同時(shí)這兩家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也是最高，賬款回收管理水平同樣有待加強(qiáng)。

  重點(diǎn)企業(yè)點(diǎn)評--中材節(jié)能

  中材節(jié)能前三季度實(shí)現(xiàn)較好的盈利表現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到6.72%的行業(yè)領(lǐng)先水平，歸母凈利潤同比上升53.47%，主要原因是報(bào)告期內(nèi)沙特YCC、阿聯(lián)酋Fujairah、突尼斯CJO、泰國TPCC等個(gè)別合同額較大的項(xiàng)目集中達(dá)到工程進(jìn)度，按規(guī)定結(jié)轉(zhuǎn)收入，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)明顯增長；另一方面，營業(yè)成本增加幅度較小，同時(shí)營業(yè)外收入增加，少數(shù)股東損益減少。

  表9：2016Q3中材節(jié)能主要經(jīng)營指標(biāo)（萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中國水泥研究院

  從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，今年前三季度中材節(jié)能的盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力指標(biāo)較去年同期均有改善。公司的資產(chǎn)收益能力和銷售盈利能力較去年同期有所提升，但與2014年仍有一定差距，成本控制能力指標(biāo)變化不大，今年由于銷售費(fèi)用占比下降導(dǎo)致整個(gè)期間費(fèi)用率略有下降。

  表10：中材節(jié)能近三年三季報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，Wind資訊，中國水泥研究院

  從收益質(zhì)量來看公司的經(jīng)營活動(dòng)凈收益占利潤總額比例有所提升，扣非后凈利潤占凈利潤比例也達(dá)到92.62%的較高水平，對于公司的長期穩(wěn)定經(jīng)營有一定的積極作用。

  公司的資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，償債能力進(jìn)一步提高，短期和長期償債風(fēng)險(xiǎn)略有下降。營運(yùn)能力指標(biāo)較去年也有所改善，但仍不及2014年同期水平，盡管存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有縮短表現(xiàn)，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，公司應(yīng)著重加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。

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  混凝土與水泥制品企業(yè)：半數(shù)以上企業(yè)盈利下降

  水泥的下游混凝土與水泥制品企業(yè)并沒有像水泥企業(yè)一樣在第三季度實(shí)現(xiàn)盈利大逆轉(zhuǎn)，9家企業(yè)中6家前三季度歸母凈利潤同比下降，或是繼續(xù)虧損或是由盈轉(zhuǎn)虧。三家混凝土上市公司前三季度歸母凈利潤除海南瑞澤以外，另兩家均出現(xiàn)明顯下降，上半年海南瑞澤的混凝土業(yè)務(wù)收入同比增長11.05%，毛利率也出現(xiàn)近6個(gè)點(diǎn)的上漲。制品企業(yè)中除龍泉股份和巨龍管業(yè)業(yè)績出現(xiàn)上漲其余四家企業(yè)業(yè)績同樣出現(xiàn)下滑表現(xiàn)，巨龍管業(yè)在半年報(bào)中已經(jīng)公告擬出售混凝土輸水管道業(yè)務(wù)，公司即將轉(zhuǎn)型成互聯(lián)網(wǎng)公司，上半年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)99.33%的毛利率水平，混凝土輸水管道業(yè)務(wù)毛利率水平為31.98%。

  表11：混凝土與水泥制品上市公司前三季度業(yè)績情況（萬元，%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中國水泥研究院

  中國混凝土與水泥制品協(xié)會公布的上半年行業(yè)利潤總額為273億元，同比增長8%，從上市公司的利潤總額來看，上半年，西部建設(shè)、巨龍管業(yè)、龍泉股份三家利潤總額同比增長，而到了第三個(gè)季度，除了海南瑞澤保持利潤同比增長以外，其余上市企業(yè)均為同比下降或負(fù)利潤。從企業(yè)單季歸母凈利潤數(shù)據(jù)來看，西部建設(shè)、深天地、柘中股份、龍泉股份、國統(tǒng)股份第三季度單季凈利潤較第二季度均有下滑（國統(tǒng)股份為凈虧損擴(kuò)大），水泥價(jià)格的上漲為下游企業(yè)帶來較大成本壓力，預(yù)計(jì)是造成第三季度企業(yè)利潤下滑的主要原因。

  表12：前三季度單季歸母凈利潤情況（萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中國水泥研究院

  前三季度，混凝土與水泥制品上市公司應(yīng)收賬款余額幾乎均出現(xiàn)同比增長的情況，海南瑞澤增幅最大，只有青龍管業(yè)應(yīng)收賬款同比下降。應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例中超過100%的有5家企業(yè)，行業(yè)痛點(diǎn)與難點(diǎn)仍未得到有效改善。

  表13：前三季度上市公司應(yīng)收賬款余額及占營收比例（萬元，%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中國水泥研究院

  從企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，制品企業(yè)的銷售毛利率水平高于混凝土企業(yè)，西部建設(shè)是國內(nèi)最大的單一混凝土生產(chǎn)企業(yè)，但其銷售毛利率只有11.86%，低于行業(yè)其他企業(yè)以及水泥企業(yè)的混凝土業(yè)務(wù)毛利率水平；制品企業(yè)中巨龍管業(yè)由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有超高毛利率水平，帶動(dòng)公司整體毛利率水平高企，韓建河山是制品上市公司中毛利率水平最低的。

  表14：混凝土與水泥制品上市公司前三季度財(cái)務(wù)指標(biāo)

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，Wind資訊，中國水泥研究院

  營運(yùn)能力指標(biāo)最好的是西部建設(shè)，應(yīng)收賬款和存貨管理都優(yōu)于其他企業(yè)。國統(tǒng)股份應(yīng)收賬款天數(shù)高達(dá)655.82天，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也高達(dá)302.89天，表明企業(yè)的賬款回收和存貨、訂單管理能力有待完善。2016年前三季度，除龍泉股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)大幅下降，其他企業(yè)均出現(xiàn)上升，其中國統(tǒng)股份較去年同期上漲106.48天；上升幅度最小的是深天地，只上漲了0.12天。巨龍管業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)619.83天，較去年同期上漲109.14天；青龍管業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也較去年同期上漲153.14天。

  重點(diǎn)企業(yè)點(diǎn)評--西部建設(shè)

  西部建設(shè)是目前國內(nèi)最大的單一混凝土生產(chǎn)企業(yè)，公司近年來也在圍繞混凝土業(yè)務(wù)不斷拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如收購?fù)饧觿┢髽I(yè)、進(jìn)行建筑工業(yè)化投資、資源綜合利用等項(xiàng)目。但截止到目前為止混凝土仍然是公司的最主要收入來源，上半年混凝土營業(yè)收入占總營業(yè)收入的98.88%。前三季度，公司的營業(yè)收入同比上漲8.44%，營業(yè)成本上漲10.19%，同時(shí)期間費(fèi)用也有所增加，導(dǎo)致凈利潤同比下滑。公司三季度末應(yīng)收賬款為87.04億元，較去年同期增加近10個(gè)億，較今年年初增加423個(gè)億，基本可以說營業(yè)收入的一半以上是無法即刻變現(xiàn)且存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)收賬款。這是行業(yè)難題，對于企業(yè)來說也是最大的痛點(diǎn)。

  表15：西部建設(shè)近三年三季報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)比較（萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，Wind資訊，中國水泥研究院

  從公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，前三季度，公司的盈利能力和運(yùn)營能力指標(biāo)較去年同期均有所下滑，銷售毛利率僅略高于2014年同期，較去年同期下滑2.62個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)期間費(fèi)用率略有上漲，成本控制能力有待進(jìn)一步提升。公司的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步提高，但短期償債指標(biāo)進(jìn)一步改善；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期上漲近10天，較2014年更是上漲了45天，壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大，賬款回收管理能力有待進(jìn)一步加強(qiáng)。